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    凈利潤大跌33%,十倍股的故事,科沃斯還能再續寫嗎?

    圖片來源@視覺中國

    文 | 偲睿洞察,作者 | Renee,編輯 | 孫越


    (相關資料圖)

    2023年,清潔機器人廠商進入極致內卷之中。

    石頭科技在拓寬品類:2月28日晚,石頭科技對外發布了旗下首款洗衣清潔類產品——分子篩洗烘一體機H1;

    云鯨在專注細分需求:8月15日晚,針對毛發纏繞問題,云鯨推出年度旗艦款掃拖機器人新品J4,大幅提高掃地機的清潔能力,并以更靜音的功能效果呈現;為進一步聚焦深度清潔、臟污識別、基站自清潔等用戶生活細分痛點;

    科沃斯主打一個突破:8月17日晚,科沃斯在上海西岸藝術中心舉行了2023年戰略新品發布會,在此次發布會上公司在地寶、窗寶、沁寶三大產品系列同時發布新品。

    三款新品中:1)DEEBOTX2在原有圓形產品形態上迭代創新為方形形態,同時人工智能解決方案上也有進一步升級;2)WinbotW2在業內首創了獨立基站,使得擦窗機器人脫離了傳統束縛;3)AIRBOTZ2空氣凈化機器人擁有了更為突破性的行走能力。

    基于龍頭地位,持續的產品創新等因素,光大證券預測,盈利拐點將至,“十倍股”科沃斯再起航。

    而科沃斯近日的財報數據,無疑再次延后起航日程:歸母凈利潤5.84億元,同比下降33.40%。這也導致8.28,股價大跌10%。

    (科沃斯股價 圖源:同花順)

    本文試圖探究,緣何科沃斯成為十倍股?十倍股的故事,科沃斯還能再次續寫嗎?

    01 2023H1,量大利少

    8月25日晚間,科沃斯(603486.SH)發布半年報,2023年上半年,公司實現營業收入71.44億元,同比增長4.72%;歸母凈利潤5.84億元,同比下降33.40%。

    銷售毛利率的低迷,是凈利潤大跌的“始作俑者”,尤其是第二季度,其銷售毛利率同比增長-9.01%。而這,“得益于”銷售費用的大把投入:

    科沃斯上半年銷售費用支出近23億元,同比增加23.66%,公司稱主要為抖音等社交電商平臺、站外渠道加大了市場營銷投入。

    截止8月底,科沃斯迭代了7大新品,銷售費用根本省不了:

    2023年年初,科沃斯持續更新掃地機器人:T20PRO、T20PRO(上下水)、掃拖機器人:X1SPRO、X1SPRO(上下水)。

    8月中旬,科沃斯在上海西岸藝術中心舉行了2023年戰略新品發布會,在此次發布會上公司在地寶、窗寶、沁寶三大產品系列同時發布新品,分別為X2、W2、Z2。

    地寶X2最大的改變,是圓形掃地機升級成長方形掃地機。在這之中,科沃斯取代原有的掃地機機器圓盤頂部的激光雷達,采用自己發明的半固態激光雷達傳感器。除此之外,X2也做到了7500-8000Pa,即業內最高吸力。

    拿掉頂部激光雷達的好處,一是能將整機變得更輕薄,達到了9.5厘米,即業內最薄的高端掃地機;二是,形狀與房屋結構對口,掃地機器人更加“順手”。

    而這樣做的劣勢是,整個雷達的掃描廣角較原先的頂部激光雷達360°有所下降,科沃斯的解決方案是,將半固態激光雷達安裝在了機器的左前方。

    科沃斯憑借著短暫的產品創新周期、顯眼的營銷,拿捏住大部分用戶的嘗鮮心理:

    半年報顯示,其自清潔產品上半年出貨量達75萬臺,同比增長37.2%;自清潔產品收入占比達80.3%,較上年同期增加16.5個百分點;全能基站型產品出貨量達67萬臺,同比增速高達155.1%。

    于是,在銷量可觀、營收可觀的同時,利潤很難好看。于是,在財報發布之后,凈利潤大跌33%的數據,還是使得8.28的股價大跌10%。

    龍頭尚在撒錢營銷,狂推新品,突破癢點,瘋狂走量之中,掃地機器人行業的內卷戰爭,仍在進行時。

    02 十倍股養成記

    縱觀科沃斯資本市場表現,發現現如今的科沃斯,已接近剛誕生之時的60.92。從2019底到21年中旬,龍頭科沃斯連綿不斷的紅線,仍在眼前:

    在20.04.28-21.07.15短短296個交易日期間,科沃斯的股價(前復權)由17.46元上漲至247.10元(漲幅高達1212%),迅速成為一只十倍明星股。

    據光大證券復盤,偲睿洞察整理,公司經營大致經歷三個階段:

    1)2019年公司戰略調整:推行自有品牌戰略、逐步減少ODM代工及低端業務,期間收入利潤雙雙下滑,股價表現疲軟;

    2)2020-21年疫情催化增長,同時產品創新周期較短,科沃斯業績高增,亦有雙品牌戰略加持,公司股價20/21年漲幅分別達336%/71%;

    3)22-23Q1經濟偏弱+產品創新趨緩:公司業績出現下滑,股價呈現下行趨勢。

    (2018.05-2023.07 科沃斯股價復盤 圖源:光大證券)

    可以看到,在2021年前后,疫情居家需求增長疊加產品創新力度大,是股價上行的核心驅動因素。

    在這一段時間里,市場上的洗地機基本實現了“掃把+拖把→吸塵器+拖把→洗地機”的清潔品類電動化的產業變遷,針對中國特有的硬質地面把“吸塵+強力去漬”功能合二為一。

    例如,科沃斯把握住了該黃金期,推出N9+、T9MAX、X1OMNI等產品,對基站性能機型迭代:從掃拖一體、到九合一全能基站,對導航避障技術進行迭代:從dToF高精度導航+3D結構光避障,到3D建圖定位導航規劃。

    一系列動作滿足了用戶的集成需求(吸塵、掃地、拖地、去漬、自清洗),再疊加大把營銷費用,容易打出爆品效應:可以看到2021、2022年,科沃斯銷售費用暴漲。

    除此以外,科沃斯的業績也著實好看:2020Q2-2021Q3,營收同比增長在65%以上,凈利潤同比增長在300%以上,尤其是2020Q4凈利潤達到3.91億元,同比增長1902.3%。

    在該階段,股價上行周期符合“賽道股”投資框架。

    A股投資中,景氣度(1-2年業績增速決定短期勝率)、估值(決定賠率)、確定性(長期增長邏輯決定長期勝率)通常是一個不可能三角,兩兩組合則會形成截然不同的投資風格。

    (A股投資框架的不可能三角 圖源:光大證券)

    科沃斯一年攀升為十倍股,手握由疫情、產品痛點解決到位、業績樂觀所帶來的極高的行業景氣度、由解放雙手這一終極生活方式所帶來的賽道確定性,投資者跟隨業績趨勢買入(期間相對淡化估值),直到景氣趨勢無法再超預期,股價逐步見頂回落。

    現如今,科沃斯的股價,一直落到了解放前。

    03 拐點難尋,難再起航

    何時能夠回到十倍股,我們不妨來看看行業景氣度與賽道確定性,成色幾何。

    其中,價值量最高的無疑是業績部分(投資者跟隨的指標),我們能夠預見的是,增收不增利將是科沃斯近幾年的常態:以價換量效果不佳。

    光大證券選取2021-2022年龍頭公司主銷機型(科沃斯選取X1OMNI/T10OMNI;石頭選取G10/G10s),發現機型均價下探與銷量市占率呈現負相關,說明降價策略對單品市占率的提升是有效的。

    其中,最顯著的相關性來自科沃斯T10OMNI:科沃斯22年5月推出該主力機型,T10OMNI在22年8月大幅降價搶占了行業最優價位段(3500-4000元),后續其價格持續下探使得該產品連續多月維持市占率10%以上。

    (科沃斯、石頭掃地機器人部分主銷機型降價變化趨勢 圖源:光大證券)

    綜合先前數據來看,科沃斯產品量是上來了,利卻少了,產品毛利率比同期少了兩個點。而殘酷的是,這樣的量遠遠小于預期,凈利潤大跌33%便是答案——大把的銷售費用投入卻沒換來應有的銷量。

    于是,盡管多個廠商的主力產品頻頻降價,但整體來看,除追覓以外,各廠商的價格僅僅是略有下滑。換言之,廠商們既想要市場,又想業績好看,這就導致廠商一直鼓吹“以價換量”,實際讓不了一點利。

    (線上均價及市占率 圖源:國信證券)

    由此,疫情所帶來的需求已然消耗殆盡,產品創新越來越微小、增收不增利的業績也逐漸不容樂觀,行業景氣度緩慢下滑。

    那么,賽道確定性是否還能維持?

    首先,要看廠商能否真正降本。現階段,廠商讓利銷售,而未來如果是實實在在的降本,既有利也有量,該賽道無疑是有金子可挖。

    從整個機器人產業來看,降本指日可待。電動車智能化的大背景下,激光雷達、計算平臺、攝像頭等元器件的市場需求噴井式爆發,正帶動整個機器人產業鏈的發展。天量資本涌入相關的整個產業鏈的每個細分領域,并吸引大量的工程師參與研發,然后大批量生產。這樣可以快速攤薄產品單價,元器件性能有指數增長。更為簡單的掃地機器人,無疑會獲利頗多。

    據開源證券表示,未來單個掃地機器人的制造成本會從1900下降為約1600-1700元。假如售價從3700降至3000元(我們認為,如果全能基站產品價格降到2500-3000元,則有望得到滲透率極大提升),那么相當于毛利率還有43%-46%。在可預見的范圍內,掃地機器人依然有降本空間,能夠彌補降價帶來的影響。

    其次,要看現階段的用戶,是否真的相信掃地機器人的價值,即,掃地機器人能否成為剛需品。

    理論上來說,一二線城市人均收入高,但居住面積小,且合租為主,掃地機器人怕是施展空間不大;三四線城市居住面積大,但人均收入低,掃地機器人很難成為生活必需品。

    換句話說,現如今的掃地機器人受眾有兩大限定條件:高收入+居住面積大。而當降本成為現實,高收入也將不會成為桎梏,賽道的確定性,將不斷擴大。

    降本之路,道阻且長,賽道的確定性,仍有待考察。

    想要重創輝煌,要增收也增利的業績、要指日可待的降本。在此之前,科沃斯需持續迭代微創新,最好給出大創新,牢牢占住自己的龍頭位置,畢竟掃地機器人行業,強敵環伺,內卷至極。

    責任編輯:Rex_29

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